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  您的位置:首页 > 热股短评 > A股的核心风险:影子银行的重新崛起

A股的核心风险:影子银行的重新崛起
重来撑起3月社融数据。中信证券(600030,股吧)认为,影子银行的再次崛起是对A股趋势有重要影响的核心风险——资金分流效应或导致A股资金变少甚至出现净流出。

  3月社会融资规模增量2.12万亿元,相比2月几乎翻倍。撑起3月社融强劲增长的是非标融资,多位分析师观点称,楼市调控升级,地产企业融资受限不得不转战影子银行,推动表外新增委托、信托贷款、票据融资大增。

  “非标资产将成为新的‘泡沫迁移地’”——中信证券指出,本轮影子银行的再次崛起是在金融监管环境趋严的背景下实现的,更体现出其顽强的生命力。而归根到底,2017年来的地产投资回暖才是影子银行再崛起的基础。而且,本轮趋严的金融监管“板子是打在金融杠杆上”的,而影子银行的产品背后有实际融资需求的(以房地产开发为主)。

  影子银行再度崛起:A股流动性拐点渐行渐近

  中信证券秦培景、杨灵修、裘翔在报告中指出,影子银行再崛起是A股市场的核心风险。“长钱”流入支撑 A 股指数中枢上行,而其主要目的在于追寻稳定且一定水平的收益率。因此,影子银行的产品规模和收益率达到一定水平后,必然会产生明显的资金分流效应,导致流入A股资金变少甚至出现净流出。

  2016 年 10 月房地产新政开始以来,影子银行新产品发行速度逐步加快,但其收益率上行趋势较为缓慢:

  虽然预计近期外贸和房地产主线的持续超预期能够支撑市场对 EPS 的预期,但是随着影子银行的再次崛起(虽然其收益率上升较慢),A股市场的流动性拐点可能渐行渐近,这是未来最值得密切关注的风险点。

  中信证券指出,去年10月的一轮房地产调控严格限制了房企的“正规”融资途径,而2017年以来的地产投资回暖是本轮影子银行再崛起的基础。

  地产投资韧性的逻辑核心还是在于库存水平与房价预期:热点城市库存低而价格预期向上,且政策鼓励供给;而三、四线城市库存去化提速,开发商对价格预期转为乐观。 稳健的地产投资需求不仅是经济回暖的重要支撑,也是影子银行再次扩张的重要基础。

  非标:新的“泡沫迁移地”

  中信证券指出,本轮影子银行的再次崛起是在金融监管环境趋严的背景下实现的,更体现出了其顽强的生命力。

  一方面,本轮趋严的监管板子是打在金融杠杆上的,限制“监管套利、空转套利、关联套利”,而影子银行的产品背后是有实际融资需求的(以房地产开发为主)。另一方面,虽然监管新规对通道业务对接非标,以及银行(表内外)和保险配置非标进行了更严的要求,但只要终端收益率足够高,能撑起较长的融资链条,这些影子银行的产品还能继续成长。

  中国的影子银行可以追溯到2010年。瑞银此前的研究指出,金融自由化推助了影子信贷加速扩张、信贷强劲增长,估算认为2016年底影子信贷规模在60-70万亿左右,占整体信贷的比重已从2006年的10%左右大幅提高至33%。

  2010年以来,虽然政府试图限制流向地方政府融资平台和房地产行业的银行贷款,但表外贷款和非银行信贷绕开了监管、继续快速增长。利率自由化和较宽松的金融市场环境使得决策层收紧在银行表内信贷的同时,却放松了对金融体系其他部分的信贷和利率监管,也促进了表外信贷增长。

  监管层并非没有意识到影子银行扩张潜在的风险。实际上在过去几年,监管层已经出台了诸多监管文件收紧风险控制。去年以来,在防风险和去金融杠杆的政策导向下,银监会和保监会更是推出了一系列规范资产管理业务,加强了通道监控。而今年以来,表外理财被纳入广义信贷口径,成为MPA考核中的一项重要指标,也使得银行表外业务变得更加稳健。

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